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4万亿财政支出对工程机械拉动弱于1998年

11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施。经过分析发现，这项举措将在短期内将刺激机械行业估值回升，但行业景气是否回暖，则仍需等待，同时也指出：本次财政政策对工程机械行业的拉动效应或弱于1998年。

机械业短期将升温

国家本次出台扩大内需的举措类似1998年的情况。1998年7月，为应对亚洲金融风暴，扩大需求，实施了积极财政政策。一是增发国债，加强基础设施投资。国债资金主要投向农林水利、交通通信、城市基础设施、城乡电网改造、国家直属储备粮库建设等方面，从国家财政支出对于基建投资的拉动作用来看，国家财政支出用于基建方面的投资增速由1997年的12.35%上升到1999年的52.52%。

从工程机械国内市场需求来看，行业销售收入增速由1997年的7.6%回落至1998年的2.9%，而在国家加大基础设施建设的投入力度后，行业销售收入增速在1999年回升至20%，与行业需求复苏相对应的是，财政支出用于基建投资方面的比例由1997年的11%上升至1999年的16%。

对工程机械拉动或弱于1998年

明确了积极的财政政策对行业需求的拉动作用之后，我们需要关注的是本次财政政策对行业需求的影响程度。我们对1998年~2006年基建投资对工程机械行业的影响进行了如下分析。

假设在基建投资中，工程机械设备采购金额占比为8%；以第N年的工程机械设备采购金额（来自第一步中的测算）比上第N-1年的国内工程机械销售金额；从最后的比值来看，工程机械行业销售收入年增速与基建用于工程机械采购比例高度正相关。

我们将通过情景假设的方法分析本次财政政策对工程机械行业需求的影响程度。

2007年国内工程机械销售金额达到2200亿元，我们预计2008年销售收入增速为20%；4万亿元的财政支出中，不考虑2008年四季度的4000亿元支出，2008年~2009年国内财政支出均为2万亿元；2万亿元的财政支出中，用于基础设施建设的投资占比为50%，基础设施建设投资用于工程机械设备采购金额的比例为8%。

从测算的结果来看，2009年基建用于工程机械采购金额占2008年国内工程机械销售收入的比例约为30.3%，这一比例低于1999年的48%和2002年的45%，预计本次财政政策对工程机械行业需求的拉动效应不及1998年，考虑到政府目前以保经济增长为首要目标，不排除政府进一步加大财政支出力度，从而进一步拉动行业的直接需求。

需求的整体复苏仍需等待

工程机械行业作为周期性行业，其整体需求与宏观经济的相关度较高，对比两者之间2004年~2007年的季度数据来看，在行业景气回升阶段，行业需求的复苏相对于实体经济有一个季度的滞后期。我们认为，积极的财政政策有助于加快行业需求的复苏时间，但行业整体需求的复苏仍需等待实体经济的好转，反转的投资机会仍需等待宏观数据的明朗化。

本次积极的财政政策虽不能在短期内改变整个机械行业，但无疑将提升该行业的价值，对该行业维持“中性”的投资评级。从产品的使用性能及应用领域来看，挖掘机、移动式起重机及装载机的受益程度相对较大，相对应的上市公司包括：三一重工、山河智能、中联重科、徐工及柳工等。

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